主打职业教育的中公教育(002607.SZ)，自2019年上市以来，其一举一动都备受市场关注。

　　近期，中公教育发布半年报，公司实现营业总收入28.08亿，归属于上市公司股东净利润亏损2.3亿。中公教育表示，由于考试延期，导致部分收入同步延迟近4个月，使本报告期公司能够确认的营业收入较去年同期下降。在协议班占比较高的情况下，考试延期使得本报告期的收入确认水平与实际经营情况发生了较大的背离。

　　业绩虽受疫情影响，但中公教育却依然被二级市场看好，屡获外资加仓。东方财富网数据显示，半年报发布后，共有包括国金、中信、平安等14家券商机构给予了中公教育“买入”“增持”评级，此外，北上资金也在持续增持，从半年报发布后的8010万股增持到8124万股。

　　二级市场与外资的长期看好，背后都离不开中公教育近年来持续投入打造的“护城河”。凭借强大的品牌认知度、研发投入以及庞大深入的销售网络，中公教育始终牢牢占领招录这一细分领域的业务制高点，同时，中公教育也在不断扩展业务边界，扩张业务种类来获得持续的高增长。

　　中公教育半年报显示，香港结算、全国社保基金一零二组合、四一四组合分别出现在6月末中公教育的前十大流通股股东名单中。

　　其中，香港结算今年二季度再度增持860万股，持股数达到5210万股，持有公司总股份的0.85%，成为中公教育的第四大流通股东。这是香港结算自2019年二季度跻身公司前十大流通股东以来，连续五个季度增持公司股份。此外，全国社保基金一零二组合、四一四组合分别持有了0.24%、0.17%的股份，分别位列公司第八、九流通股股东。

　　从目前迹象来看，北上资金增持中公教育的迹象仍然在持续。据东方财富choice数据显示，8月来，北上资金连续七周加仓中公教育，截至9月8日，共持仓8124万股，持有公司总股份的1.31%。外资投行高盛今年也首次覆盖了中公教育。高盛在研报中表示看好中公教育出色的持续资本回报前景，给出“强力买入”评级。

　　上调目标价、增持中公教育，都表现出外资对中国职业教育市场的长期看好。高盛在研报中指出，与其他国家相比，中国公务员招考培训市场的规模要大得多，为中公教育等大型全国性培训机构提供了良好的增长机会。高盛预计，至2025年，职业教育的市场规模将增长一倍以上至80亿美元。

　　外资的持续加仓，与中公教育连续入选三大国际指数有直接关系。上周，中公教育入选富时中国A50指数。早在今年5月，全球最大的指数公司明晟公司MSCI也公布其2020年的半年度指数审议结果，中公教育成功跻身该榜单，首次入选MSCI中国A股在岸指数、MSCI中国全股指数及MSCI新兴市场指数。去年，中公教育也被纳入标普道琼斯指数后。随着连续入选三大国际指数，中公教育的国际化更进一大步，在被主流国内机构不断增持的基础上，快速形成了便利国际投资者全面参与投资的新态势。

　　从市场角度看，中公教育的马太效应凸显，在行业里的龙头地位将更加稳固。高盛曾作过预测，随着职教市场规模扩大，2019-2025年，中公收入将年均复合增长24%。

　　公开资料显示，中公教育业务覆盖非学历职业教育赛道，合并到报表内的四大业务包括公务员培训、事业单位培训、教师资格和招录培训与综合序列业务。2019年公司实现营收 91.76 亿元，归母净利润 18.05 亿元。近5年来，公司收入复合增速高达 45.19%，归母净利润复合增速高达104.67%。

　　在中公教育的业务板块中，公务员、事业单位、教师序列培训成为业绩的第一大主力，而研发投入则是主力板块的发展驱动因素之一。中公教育教研实力居于行业前列，公司研发团队超2000人，全职教师近14000人。2019年的研发投入共计6.98亿元，相比同期增长53.47%。

　　与此同时，公司网点的不断扩张也成为业务发展的另一驱动因素。去年，公司的直营网点已超1000个，覆盖了国内的绝大多数三四线城市，这为分散的招录培训市场提供了实际保障。

　　多年持续不断的研发投入、渠道建设和精细化管理，让公司逐渐进入收获期。在复制招录板块的模式方法并验证成功后，公司以考研辅导为首的学历提升新板块和以IT能力训练为首的职业能力培训新板块进入了快速增长的轨道。去年中公年报披露，公司的考研辅导业务的营收增速超过 100%，IT能力训练业务的营收增速更是达到了300%。

　　此外，公司线上教育以及线上与线下融合优势在逐步扩大，中公曾在互动易表示，疫情期间，公司教学全部转到线上，线上业务增长极为强劲，上半年线上课程人次较去年有较大幅增长。在2019年度网上业绩说明会上，中公高管也曾提到，公司有明确的数字化经营战略，依托在线规模化研发能力，着力发展线上线下融合的创新产品。

　　与产品同质化现象严重的K12教育不同，职业教育培训行业的细分领域种类繁多，中国大量人口就业带来的职业教育暗藏许多的掘金机会。

　　中公教育的公务员、事业单位、教师招录培训等所属职业教育中的招录领域，所谓招录，即指岗位的招收录取，相对偏公共属性。

　　平安证券曾作过统计，2019 年全国公职类岗位招录规模总计近190万，其中公务员(含国考和省考)不足15万，占比仅为7%左右。尽管公务员岗位的竞争最激烈、“含金量”最高，但是随着宏观就业压力的增加以及其他岗位待遇的提升，非公务员的招录市场待挖掘空间巨大，其中，教师、事业单位、医疗卫生、招警的招录规模都要大于公务员招录规模。

　　以教师招录业务为例，2019年全国教招规模约为46万，是当年公务员招录规模的3倍。市场规模也决定了营收的可持续性增长，这点在中公的财报上也得到体现，2019年，中公的教师业务序列取代了事业单位序列排在第二位，贡献收入16.46亿元，增长53%，比公务员序列29.6%的增速明显要高。平安证券分析，教师招录规模3倍于公务员，且仍然处于扩招阶段。一方面，是经济发展和人口城镇化之后对高质量教育需求的提升带动教师队伍的扩招扩编；另一方面，存量教师队伍规模超 1700 万，每年退休教师规模超过数十万。

　　此外，职业教育行业也迎来政策利好。自2019年教育部出台《国家职业教育改革实施方案》(下称职教二十条)后，职业教育就被捧上风口；今年2月，国家推出鼓励吸纳高校毕业生和农民工就业的措施，其中提到要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模；4月，中央政治局会议首次提出以保居民就业为首的“六保”要求，并把高校毕业生就业作为重中之重。据了解，2020届高校毕业生有近874 万人。疫情影响下，为了缓解就业压力，国家稳就业政策密集出台，公务员、事业单位、教师、医疗等公共服务领域的扩招态势得到确认和强化，职业教育行业迎来新机遇。

　　高盛发布报告表示，看好中公教育出色的持续资本回报前景。得益于强大的议价能力、轻资产业务模式、稳定的高利润率以及强劲的自由现金流产生能力，高盛预计，未来几年中公教育将维持60%以上的净资产回报率。同时，鉴于公司强劲的过往表现和庞大的市场规模，高盛认为中公教育向职业教育新细分市场的长期扩张目前仍可能处于起步阶段。

　　可以说，政策利好加上中公教育自身的优势，公司的全年业绩确定性增强，并将长期受益于稳就业政策下的行业红利。作为职教行业中保持领先优势的中公教育来说，其价值持续受到资本追捧逻辑也就很清晰了。

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