【领睿资产夏睿：银行、地产等行业表现可期 债市短期上下两难】夏睿在接受采访时表示，从宏观基本面、利率水平以及风险偏好三个要素来看，四季度A股市场大概率会陷入区间弱势震荡的格局。但长期来看，中国经济在未来仍会保持中等速度的增长，同时刚性兑付的打破带来资产配置的转移，权益类资产的配置比例大概率将会提升。

　　本期嘉宾介绍：夏睿，领睿资产管理有限公司总经理；英国伦敦帝国理工大学硕士。历任固定收益资本市场部总经理；固定收益部副总经理(主管固定收益投资与销售交易)；上海第一分公司副总经理；江海证券固定收益部总经理；12年固定收益投资与交易经历，累计管理近百亿资产，在不同市场行情下获取了卓越稳健的管理业绩。

　　作为拥有12年固收投资与交易经历的资深市场人士，她如何看待当前的固收市场？四季度债市将如何表现？哪些固收产品值得关注？在国内环境和企业信心都得到了明显的改善背景下，A股未来将怎么走？未来货币政策又将驶向何方？对此，网邀请到了领睿资产管理有限公司总经理夏睿女士做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　夏睿在接受采访时表示，从宏观基本面、利率水平以及风险偏好三个要素来看，四季度A股市场大概率会陷入区间弱势震荡的格局。但长期来看，中国经济在未来仍会保持中等速度的增长，同时刚性兑付的打破带来资产配置的转移，权益类资产的配置比例大概率将会提升。

　　板块方面，夏睿认为消费、科技等涨幅巨大的公司，当前的定价已经包含了相当充分的乐观预期；相反，像、地产等行业，当前整体估值都比较低，在经济存在潜在企稳回升可能的背景下，这些低估值行业在四季度存在估值修复的可能。此外随着CPI的持续走高，部分受益通胀的行业也存在投资机会。

　　债市方面，预计未来债市短期可能处于上下两难的状态。在稳增防范风险的大背景下，且经历了包商事件后，债券市场的风险偏好显着下降。因此在债券上，推荐主要以高等级AAA的企业债，城投债和利率债为主。

　　主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看这一期的财富观察，今天让我们一起认识一下领睿资产管理有限公司总经理夏睿女士，夏老师，您好。

　　主持人：我们欢迎夏老师做客。作为私募基金管理人，能给我们介绍一下领睿资产及公司的投资理念吗？

　　夏睿：好的，主持人。领睿资产成立于2015年，主要深耕于固定收益投资领域，同时对权益类资产、金融衍生品也都有很好的理解。擅长大类资产配置，组合投资能够抓住资产轮动的周期，使各类资产组合达到最佳的收益。我们是基金业协会的观察会员，是具有投资顾问资格的私募基金管理机构，我们对固定收益投资有全方位的投资能力，包括利率债、信用债、国债期货等等，力求绝对收益，以债券投资为主。在控制风险和保持资产流动性的前提下，通过对利率走势的判断和债券收益率曲线变动趋势的分析，确定债券组合久期和期限结构配置，精选高信用等级债券，同时以国债期货投资为辅的原则，构建和管理投资组合，同时对股票金融衍生品等各类资产投资配置的能力突出。

　　领睿资产的权益投资业务以研究驱动为核心，致力于以合理的价格投资于具备良好成长性的优秀企业，获取长期合理的投资回报。我们认为市场价格是由企业盈利水平和估值水平共同决定的，其中盈利的增长是企业价值提升的表现，是获取回报的源泉，且投资的期限越长，投资收益与盈利增长的相关系数就越高。

　　因此，通过深入研究，寻找具备长期成长性的优秀企业，是我们取得投资回报的基石。估值水平会受到多种因素的影响，而波动甚至剧烈的起伏，过高的估值会降低潜在的投资回报，因此以合理或者偏低的估值进行投资，能够提高我们的安全边际。公司团队都是从、这些券商里面出来的，核心团队成员具有十年以上的证券从业经历，是少有的固定收益与权益都擅长的团队，能够及时把握市场的大环境的变化，通过综合配置达到资产管理的风格稳健，牛熊市的灵活转换，长期的业绩突出。

　　主持人：政策作用下，国内环境和企业信心都得到了明显的改善，对于上证指数未来的市场表现，您是如何看待的？

　　夏睿：好的，主持人。对于四季度的A股市场，我们是持中性的态度。从影响市场的三要素分析来看，宏观基本面上，尽管9月的经济数据出现了企稳的迹象，但这仍然是财政支出发力以及行业的任性所导致的，持续性并不强。考虑到政策的惯性，预计四季度经济会短周期的企稳，但中期仍有一定的压力。

　　利率水平上，受到短期经济数据企稳及CPI走高的影响，预计名义GDP增速在四季度将会出现企稳回升，由此推动无风险收益率走高，对市场估值会形成压制。

　　风险偏好上，逆周期政策的效果已经在数据上有所体现。短时间看货币政策进入观望期，而市场融资节奏开始加速，加之年底绝对收益机构兑现利润的冲动较强，总体来说不利于风险偏好的提升。

　　因此我们判断四季度A股市场大概率会陷入区间弱势震荡的格局。但是长期来看，我们认为中国经济在未来仍会保持中等速度的增长，同时刚性兑付的打破带来资产配置的转移，权益类资产的配置比例大概率将会提升。而当前较为宽松的货币环境和较低的估值水平，使得股票市场已经具备了较高的潜在回报。

　　我们认为目前是投资股票市场的战略机遇期，在投资机会上，今年市场分化非常大，部分行业和公司涨幅巨大，也有很多行业几乎没有表现，像消费、科技等涨幅巨大的公司，当前的定价已经包含了相当充分的乐观预期，需要三季报的业绩来验证，预计相关公司的表现会分化，业绩能够继续超预期的品种还存在一定的上涨空间。相反像、地产等行业，当前整体估值都非常低。在经济存在潜在企稳回升可能的背景下，这些低估值行业在四季度存在估值修复的可能。此外随着CPI的持续走高，部分受益通胀的行业也存在投资机会。

　　主持人：当前的经济环境也是在不断的向好，您如何看待今年四季度债券市场的表现？是否有一些债券产品值得关注？

　　夏睿：好的，主持人。国际形势阶段性好转，海外风险也在逐渐降低，市场将聚焦点转向到国内自身的经济情况。近期三季季度的经济数据密集公布，因此股债均围绕数据宽幅震荡。其中三季度经济数据总体较二季度继续下行，6%的GDP也是近27年来最低值。但值得注意的是，9月单月数据有回暖的迹象，其中市场较为担忧的地产投资仍然稳健，基建投资小幅回落，但是较上半年增幅是明显的。 PMI工业增加值信贷结构和社融增速等先行指标均显示经济韧性仍强。四季度经济数据或将企稳回升。

　　在总体宏观数据向好，明年的专项债大概率在今年四季度提前发行以维持基建投资增速的条件下，我们认为CPI、 PPI剪刀差扩大所造成的通胀压力，可能使得央行在利率操作上仍将以锁长放短的方式来缓解企业短期资金压力，并控制长期利率，以防止通胀继续上行的风险。LPR一年期利率大概率小幅调降，而随着美联储再次扩表，且海外经济体普遍下调利率，全球再次进入货币宽松时代，且我国经济总体仍处在稳中趋降的过程中，因此央行此时大幅上调利率的概率也不大。

　　未来债市短期可能处于上下两难的状态。在稳增防范风险的大背景下，且经历了包商银行事件后，债券市场的风险偏好显着下降。因此在债券上，我们推荐主要以高等级AAA的企业债，城投债和利率债为主。现阶段生猪存栏出栏量依然处于较低的水平，叠加春节的错位，明年1月份通胀可能将会突破4%，货币政策仍然难现宽松的迹象。而近期MLF小幅调降是在为实体企业降低成本的考量，并非进入货币宽松政策的转向，利率仍以震荡为主，利率上行风险仍然很大。因此我们建议在企业债、利率债和城投债的布局上，尽量缩短久期。待明年通胀制约减弱后，再布局长久期债券。如果担心利率上行，有能力的机构也可以对国债期货进行较好的投资配置来对冲风险。

　　主持人：我们也是注意到9月份外资持有的中国债券总量环比上涨，并且创了近13个月来的新高，对于此现象您是如何看待的？

　　夏睿：好的。今年4月1号，中国债券被正式纳入彭博全球综合指数，这是人民币被纳入IMF特别提款权货币篮子后，中国融入全球金融体系的又一重要里程碑。而且全球另外两大债券指数，全球新兴市场多元化债券指数(GBI-EM GD)和富时世界国债指数(WGBI)，都已经将中国债券市场列入了指数观察名单。

　　根据的预计，中国债券全面纳入指数，有望为中国境内债券市场带来约2万亿美元的资金的流入了。随着中国资本市场的进一步开放，合格境外投资者额度的进一步提升，放宽外资准入限制，提高外资控股券商银行持股比例，允许外资私募进入中国市场等措施一一推出。当前中美国债利差维持在140bp左右的水平，且央行当前采用LPR浮动利率，并采取锁长放短的逆周期调控手段，在美联储今年连续两次降息后，依然保持以我为主的稳健的货币政策，

　　尽管因为国际形势人民币汇率有所滑落，但当前央行外汇储备充足，经济整体情况仍稳，人民币汇率没有大幅贬值的趋势。当前中国经济延续总体平稳，稳中有进的发展态势，债券收益率与发达国家相比处于较为舒适的区间。从外资占比来看，目前我国债券市场上外资持有的比重约为2%，这个水平明显低于发达国家，也低于一些主要的新兴市场国家。我国债市未来发展的空间仍然很大。

　　主持人：10月份LPR维持不变，您认为这是否与通胀对货币政策的影响有关？如何理解未来的货币政策走向呢？

　　夏睿：好的。受猪肉价格显著上涨的影响，我国CPI在9月份重回3%时代，而受工业品价格低迷的影响，PPI同比再创新低。CPI与PPI的背离剪刀差有所扩大，短期来看，生猪存栏量依然有较大的缺口，且明年春节错位，CPI上涨压力仍大，尽管9月GDP数据创历史新低，但地产基建消费出口的数据均趋于稳定，且结合翘尾和季节性因素，PPI年内同比也有望小幅的反弹。

　　从历史来看，当CPI和PPI数据出现背离后，通常货币政策还会维持惯性。所以当前货币政策主要考虑CPI的数据水平，考虑到未来短期CPI和PPI数据均大概率继续上行，且二季度政治局会议提出的房住不炒政策将继续维持，因此短期货币政策放宽的概率并不大。短期大概率依然采用锁长放短的货币政策，一方面通过LPR小幅调降短期利率，以支持实体企业的运行。另一方面锁定长期利率，防止通胀和房价的上行风险，

　　主持人：谢谢老师的讲解，节目最后是否有一些心得分享给我们广大投资者朋友？

　　夏睿：好的。我认为目前这个阶段有两个非常重要的趋势。一是这一轮去杠杆周期，从17年开始的金融去杠杆，到18年的实体企业去杠杆，来的比较凶猛，短期内比较痛苦。不过从长期来看也是很有意义的。刮骨疗伤，把很多僵尸企业，或者是靠伪造数据的企业的泡沫挤掉了，差的公司都出清了，剩下就是真正在做事情的公司了。以后就只有认真做产业，有真实的盈利的公司才能够生存下来。其实也是帮投资机构筛选出来了一些好的公司，那么整体的投资环境会比以前更好。

　　第二个就是筹码渐渐向专业机构集中，比起以前的散户力量太大太发散，现在逐渐走向了价值投资。纵观目前的市场，确实是真正有盈利做得好的公司，股价会一直涨，不管价格是否贵，但还是会长。做的不好的会被投资人毫不留情的抛弃，再也不可能靠博眼球来吸引投资人了。说明投资人也像专业集中，也是为投资营造了好的环境。总而言之，投资环境总体在变好，加上政府现在已经是铁了心，不再依靠收入了，那么投机的会更少，资金会理性的投资资本市场，相信股市和债市都会稳健地发展起来。另外从债市的角度来看，这么多年以来，我认为最好的投资品还是城投债，至今还是保有不破金身，所以除了利率债之外，精选城投债也是最好的投资策略。

　　主持人：非常感谢夏老师的深入讲解，今天的财富观察就到这里了，再次感谢夏总，也感谢大家的关注，我们下期再见。

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