市场表现低迷，汽车行业整体跑输大盘。1）2018 年以来，A 股市场受到宏观经济、中美贸易战持续加剧等不利因素影响，整体表现低迷。截至2018 年9 月11 日，汽车（中信一级）行业下跌28.72%，在中信一级29 个行业中排名第22 位。2）截至2018 年9 月11 日，汽车（中信一级）及其7 个子行业（中信三级）的估值均处于近五年行业中低位，安全边际较高。基于低估值+优标的逻辑，部分业绩稳定、市场认可度较高的公司有望修复估值。

　　产销增速放缓，行业竞争加剧。长期看，国内汽车产销增速放缓的趋势已经形成，但汽车保有量和价格中枢仍然有提升空间，这种情况下主机厂竞争必然加剧，我们认为具有市场基础、产业链完善、能应对消费者多样化需求的龙头更具优势；短期看，汽车行业“金九银十”的到来有望促进部分购车需求被释放，带动汽车产销一定程度复苏，带动品牌认可度高的车型放量，进而为龙头个股估值修复带来机会。

　　行业分化加剧，龙头优势扩大。1）2018 年上半年，汽车板块实现营收13586.35 亿元，同比增长11.67%，较2017 年同期同比增速下滑7.16个百分点，实现归母净利润640.03 亿元，同比增长5.03%，较去年同期同比增速下滑4.15 个百分点，ROE（平均）为5.81%，较去年同期下降0.21 个百分点。汽车板块营收和归母净利润的同比增速均明显下滑，净资产收益率低于往年平均水平；2）各板块数据整体差异较大，但是龙头业绩遥遥领先，优势进一步扩大。

　　投资评级：汽车行业产销增速放缓的趋势已经形成，行业竞争加剧，2018年以来经济下行压力明显，全行业缺乏趋势性投资机会，但技术提升，新兴产业崛起，汽车行业结构性投资机会仍存，维持“中性”评级。

　　投资建议：回顾2018 年上半年汽车行业的市场表现和各公司的盈利情况，利润增速出现明显放缓，各板块差异较大，建议关注市占率优势显著、资金链完善、布局全面的大市值整车龙头和率先进入新能源汽车和智能汽车领域供应链、技术壁垒高的零部件供应商。

　　风险提示：宏观政策不及预期；汽车行业政策大幅调整；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；股市震荡风险。

　　□ .平.海.庆./.张.湃 .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司

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